出资评级 - 股票数据 - 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富暗码

  华润微(688396) 中心观念 1Q25 营收同比添加 11.29%。 公司首要运营事务可分为产品与计划、 制作与服务两大事务板块： 产品与计划事务聚集功率半导体、 数模混合、 智能传感器与智能操控等范畴， 为 IDM 形式， 制作与服务首要供给晶圆制作、 封测等代工服务。 24 年公司营收 101.2 亿元（YoY+2.2%） ， 受产品价格竞赛和成本上升的影响， 公司扣非归母净赢利 6.44 亿元（YoY-42.87%） ， 毛利率 27.49%（YoY-5.03pct） 。 进入 1Q25 职业逐步企稳， 出现温文复苏趋势， 公司完成盈余收入 23.55 亿元（YoY+11.29%， QoQ-11.04%） 同比改进； 受高端掩模工厂折旧添加及部分 IC 类产品价格下降影响， 扣非归母净赢利 0.65 亿元(YoY-12.5%， QoQ-62.6%)， 毛利率 25.29%(YoY-1.18pct， QoQ-2.06pct)。 产品与计划板块 24 年营收同比添加 10.35%， 轿车电子占比提高。 公司该板块 24 年营收 51.53 亿元(YoY+10.35%)， 其间泛新能源（车类及新能源） 占比 41%， 消费电子占比 35%， 工业设备占比 15%， 通讯设备占比 9%， 轿车电子占比从 23 年 19%提高至 21%。 公司中低压车规 MOSFET 已构成完好产品序列并规模化交给， IGBT 在工业、 轿车电子出售占比超 70%； 车规 SiC MOS 和模块完成批量供货； 依据公司出资者沟通公告， 估计 25 年 MOSFET 产品有望完成 15%添加， IGBT 产品有望完成约 50%添加。 此外， 公司功率 IC 加快添加，在电机使用营收同比添加 69%， 工控同比添加 39%， 轿车电子同比添加 26%。 制作与服务板块 24 年同比下降 7.72%， 工艺渠道继续晋级。 短期代工价格回落， 公司制作与服务 24 年营收 46.88 亿元（YoY-7.72%） 。 工艺渠道继续晋级： 0.11um CMOS、 0.11um BCD、 新一代 0.15um 高性能 BCD、 新一代 HVIC、CMOS-MEMS 单芯片集成喷墨打印头号多个技能渠道产品进入危险量产。 先进封装（PLP） 事务营收同比添加 44%， 先进封测基地润安项目功率封装事务营收同比添加 237%。 掩模事务营收同比添加 14%， 90nm 产品完成量产交给。 24 年公司研制投入占营收 11.53%， 重点项目顺畅推动。 24 年公司研制投入11.67 亿元（YoY+1.13%） ， 重庆 12 英寸功率半导体产线%以上， 有望年末满产。 深圳 12 英寸集成电路产线 年末完成通线nm渠道多颗产品导入上量， 55/40nm 产品成功导入与渠道同步验证。 出资主张： 考虑公司产线折旧影响， 依据公司 2024 年及 1Q25 运营状况， 下调公司毛利率， 上调研制费用率， 估计 25-27 年公司有望完成归母净赢利9.63/11.84/14.60（前值 25-26 年： 11.05/12.79 亿元） ， 24-26 年 PB 别离为 2.67/2.57/2.46 倍， 坚持“优于大市” 评级。 危险提示： 需求没有抵达预期， 产线建造不及预期等

  华润微(688396) 咱们调整了华润微2025、2026年盈余猜测，下调方针价至人民币52.9元，潜在升幅15%，坚持“买入”评级。 重申华润微的“买入”评级：华润微本年一季度的赢利在上一年低基数上坚持较好的康复和添加。从下流景气量来看，1）尽管轿车电子增速会下降，可是总量依然获益于电动化智能化职业趋势而添加；2）消费电子范畴逐步进入旺季，跟着AI立异带来的改变，将坚持生长；3）新能源范畴的需求也有望坚持上行；4）工控范畴需求坚持稳定。因而，在本年重庆和深圳产能继续开释的过程中，公司有成绩添加的根本动能。现在，华润微远期市盈率为44.8x，相对前史高位估值还有上行空间，重申“买入”评级。 一季度收入和赢利录得同比添加：1）华润微一季度营收23.6亿元，同比添加11%，环比下降11%。毛利率为25.3%，同比下降1.2个百分点，环比下降2.1个百分点。同比下降是遭到高端掩膜产能工厂带来的折旧影响，环比下降首要因为折旧和价格的影响。一季度运营费用率为19.3%，同比下降2.6个百分点，环比添加2.6个百分点。公司盈余为人民币1.4亿元，同比添加46%，环比下降50%。公司录得净赢利8,322万元，同比上一年低基数添加151%，环比下降68%。依据2024年和本年一季度成绩，咱们调整华润微2025年和2026年的盈余猜测。 估值：咱们选用分部加总法对华润微进行估值。咱们别离给予华润微2025年制作与服务、产品与计划和配套支撑事务60x、62x和38x的方针市盈率。咱们得到人民币52.9元的方针价，潜在升幅15%。 出资危险：消费、工业、新能源等下流需求复苏及添加没有抵达预期；功率半导体产能扩张，供过于求，职业竞赛加重连累赢利；MOS价格上行动能缺乏，IGBT价格继续下行；公司产能扩张带来的折旧影响赢利；高端功率器材生长速度较慢。